聚焦券商股中期投资策略：增量资金或为驱动行情核心要素-今日视点

在经历了两年的连续下跌后，券商板块能否迎来业绩与估值的修复？

近期，各大券商针对证券行业的2023年中期投资策略相继释出，《证券日报》记者注意到，有分析认为，增量资金入市或成为驱动券商行情的核心要素。

年内券商指数上涨9 估值仍处低位

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基本面方面，一季度，券商业绩迎来了低基数下的高增长，受“胜负手”自营业务的助推，43家上市券商合计净利同比大增85%。市场表现方面，Wind数据显示，今年以来，券商指数累计上涨了9.02%，不过，与同属大金融行业的保险板块相比，券商板块的涨幅相对滞后。估值层面，当前，券商板块的整体PB估值为1.3倍左右，仍处于低位，“破净”券商股达9只。

“复盘券商历史行情，增量资金（流动性）、创新政策为核心驱动因子。”华泰证券金融首席分析师沈娟表示，回顾2005年以来券商指数走势，可以发现券商板块主要受宏观经济环境、增量资金（流动性）、监管政策等因素综合影响，其中具有决定性的因素是增量资金。2005年机构资金入市、2014年杠杆资金涌现、2017年外资持续流入、2020年流动性宽松，资金面与市场景气度、券商板块表现相辅相成。目前市场景气度与风险偏好持续改善，在保险定价利率下调、存款利率下调等背景下，权益市场赚钱效应较强，有望吸引增量资金入场，进而对券商板块产生驱动作用。

4月份以来，交投热度持续提升，A股日均成交额突破1.1万亿元。最新数据显示，沪深京三市两融余额为16163.23亿元，年初为15451.47亿元。

中信建投非银金融与前瞻研究首席分析师赵然认为，一季度证券行业盈利增速由负转正，但主要依赖自营投资，多数上市券商的经纪、资管、投行、信用等客需型业务仍然同比下滑。因此，宏观维度下，券商行情的核心矛盾在于增量资金何时入市或居民投资理财需求何时修复。

一季度，上市券商仅自营业务实现同比增长，其余主营业务均呈现下降趋势。其中，经纪业务手续费净收入同比下降16.71%、证券承销业务净收入同比下降24.67%、资管业务净收入同比下降2.39%、利息净收入同比下降17.83%，而自营业务净收入495.08亿元，去年同期为负数。

券商板块PB与ROE关联度高

近年来，重资本业务的发展驱动了券商再融资需求增加，也进一步压制了券商ROE。

2020年至2022年三年间，A股券商再融资规模分别为1208.36亿元、405.74亿元、806亿元。目前，还有7家券商拟定增募资合计不超445亿元，2家拟配股募资不超550亿元，不过今年以来还未有券商实施再融资事项。

财通证券研究所金融组组长兼产业政策首席分析师夏昌盛表示，上市券商短期再融资进度将明显放缓，目前券商薪酬机制改革基本落地，行业并未出现人才大幅流失的情况。此外，券商第三方导流政策正待推出，而伴随金融系统机构改革逐步落地，在“科技-产业-金融”新循环下，券商创新业务资质窗口有望放开。

“证券行业资本类业务发展催生券商扩表需求，但国内严格的净资本指标体系限制其杠杆运用能力，券商存在持续股权融资需求，进而使得行业ROE承压和估值中枢下移，券商扩表需求与股东回报难以兼顾。”中信证券非银金融研究团队表示，在证券公司估值破净和股权融资受阻的情况下，对优质券商适度放松净资本管制既有利于提升其经营效率，也有利于提升其为资本市场服务的能力。

另外，“根据历史复盘情况可知，券商板块PB与ROE仍存在较高关联度。”浙商证券银行业首席分析师梁凤洁表示，从行业数据来看，证券行业ROE与PB变动趋势基本保持一致，且在营收中重资本业务占比提高后，PB与ROE的关联度更高。当前券商板块PB估值仅略高于2018年时的水平，但目前ROE与资产质量远优于2018年。

本报记者 周尚伃